進(jìn)口針葉漿現(xiàn)貨市場(chǎng)自2019年7月份以來(lái)一直處于底部盤(pán)整階段，在2020年3月末、4月份因下游工廠抄底補(bǔ)庫(kù)、公共衛(wèi)生事件引發(fā)的額外檢修及巴西減量傳聞導(dǎo)致業(yè)者預(yù)期后期供應(yīng)緊張、外盤(pán)報(bào)漲等因素疊加，漿價(jià)震蕩上揚(yáng)，但公共衛(wèi)生事件帶來(lái)的內(nèi)需減緩、外貿(mào)出口受阻等遠(yuǎn)大于利好因素的影響，最終在二季度針葉漿價(jià)格創(chuàng)2019年以來(lái)的新低。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，上半年進(jìn)口針葉漿均價(jià)最高點(diǎn)出現(xiàn)在4月份的4615元/噸，6月均價(jià)4470元/噸，已跌破年初價(jià)格，兩者相差3%。

　　期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性緊密，拖累針葉漿現(xiàn)貨走勢(shì)

　　期現(xiàn)價(jià)差收窄，兩者相關(guān)系數(shù)在0.9以上，高度正相關(guān)。公共衛(wèi)生事件對(duì)盤(pán)面影響偏大，需求恢復(fù)雖有一定修復(fù)，但當(dāng)國(guó)外疫情爆發(fā)帶來(lái)的出口受阻、內(nèi)需恢復(fù)遲緩的情況下，期貨盤(pán)面再次受挫，長(zhǎng)期處于橫盤(pán)震蕩整理態(tài)勢(shì)，波動(dòng)頻率放緩，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成拖累。

　　價(jià)差疊加需求恢復(fù)遲緩，進(jìn)口針葉漿仍在盈虧線(xiàn)以下

　　上半年進(jìn)口針葉漿外盤(pán)價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格基本保持一致，雖在6月份下滑，但相較闊葉漿而言，價(jià)差仍在100-130美元/噸區(qū)間震蕩整理，疊加需求恢復(fù)遲緩、下游需求結(jié)構(gòu)在價(jià)差因素影響下逐步優(yōu)化，進(jìn)口針葉漿毛利率上半年一直處于盈虧線(xiàn)以下，據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年進(jìn)口針葉漿毛利率在-7.31%，較去年同期微幅增加0.24個(gè)百分點(diǎn)，但仍在盈虧線(xiàn)以下。

　　疫情之下，針葉漿供應(yīng)減量有限

　　上半年針葉漿因檢修、木片緊缺導(dǎo)致的減量主要來(lái)自于PE Catalyst Crofton、Harmacpacific、Domtar Dryden等，但由于疫情延遲檢修的也有，主要包括Cariboo、Mercer Celgar，整體來(lái)看，供應(yīng)方面減量有限，未及前期業(yè)者預(yù)期。

　　中國(guó)1-5月份針葉漿進(jìn)口量在363.67萬(wàn)噸，同比增加7.86%。從下圖可以看出，加拿大、美國(guó)、芬蘭、瑞典從3月份開(kāi)始進(jìn)口量逐月遞減，但從表1中可以看出，前5個(gè)月來(lái)看，針葉漿主要來(lái)源國(guó)累計(jì)進(jìn)口量中，加拿大、芬蘭的進(jìn)口量同比微幅增加2.46%、3.53%。美國(guó)則因出口退稅政策、絨毛漿訂貨穩(wěn)定等影響，進(jìn)口量同比增加20.78%，瑞典同比大幅增加77.51%，可以說(shuō)歐洲漿有效彌補(bǔ)其他國(guó)家針葉漿供應(yīng)缺口，前5個(gè)月來(lái)看，并沒(méi)有因加針檢修、疫情因素導(dǎo)致整體供應(yīng)減量，但亦需關(guān)注后期瑞典、芬蘭等到貨情況。

　　卓創(chuàng)資訊分析，從4月份加拿大、美國(guó)、智利出口到中國(guó)的針葉漿量來(lái)看，6月份針葉漿到貨量維持平穩(wěn)（亦需警惕統(tǒng)計(jì)口徑及到貨船期不一導(dǎo)致的進(jìn)口量偏差問(wèn)題）。

　　需求方面來(lái)看，由于公共衛(wèi)生事件因素影響，內(nèi)需恢復(fù)速度遲緩，而外貿(mào)出口亦受阻，影響紙漿有效放量。銅版紙、雙膠紙開(kāi)工負(fù)荷較去年同期分別下滑4.94個(gè)百分點(diǎn)、2.42個(gè)百分點(diǎn)，粗略計(jì)算，上半年因銅版紙、雙膠紙產(chǎn)量下降約影響針葉漿消費(fèi)量3萬(wàn)噸左右；但白卡紙因政策導(dǎo)向及行業(yè)集中度優(yōu)于其他紙種等多方因素影響，較去年同期增加0.36個(gè)百分點(diǎn)，而生活用紙則因其剛性需求、新增產(chǎn)能因素影響，較去年同期增加1.30個(gè)百分點(diǎn)，上半年白卡紙、生活用紙針葉漿消耗量較去年同期增加9.7萬(wàn)噸，兩相抵消后，針葉漿消耗量合計(jì)增加6.7萬(wàn)噸。

　　卓創(chuàng)資訊分析，供應(yīng)穩(wěn)定釋放、需求邊際在逐步改善，漿價(jià)在二季度末得以減緩下行速度。

　　相對(duì)闊葉漿而言，針葉漿庫(kù)存相對(duì)平穩(wěn)

　　據(jù)PPPC數(shù)據(jù)顯示，1-5月份針葉漿發(fā)運(yùn)量累計(jì)1002萬(wàn)噸，同比微幅增長(zhǎng)0.57%；庫(kù)存天數(shù)來(lái)看，5月份38天，略高于合理庫(kù)存天數(shù)；1-5月份闊葉漿發(fā)運(yùn)量累計(jì)1034萬(wàn)噸，同比微幅增長(zhǎng)3.47%；庫(kù)存天數(shù)來(lái)看，5月份49天，高于合理庫(kù)存天數(shù)。據(jù)UTIPULP，1-4月份歐洲硫酸鹽針葉漿庫(kù)存天數(shù)較去年同期均值增加1天，4月份22天較去年同期增加3天，下游消耗速度緩慢。中國(guó)主要地區(qū)及港口庫(kù)存來(lái)看，闊葉漿貨源居多，針葉漿庫(kù)存相對(duì)闊葉漿而言相對(duì)處于相對(duì)合理水平。

　　但整體來(lái)看，針葉漿相對(duì)闊葉漿而言，庫(kù)存較低，但需觀察后期針葉漿突發(fā)檢修、需求實(shí)際放量及回升速度。

　　后期影響因素分析

　　供應(yīng)方面：針葉漿后期新增產(chǎn)能偏少，但由于粘膠短纖開(kāi)工不足導(dǎo)致全球溶解漿有轉(zhuǎn)產(chǎn)造紙級(jí)闊葉漿、本色漿、針葉漿情況出現(xiàn)，據(jù)聞南非闊葉漿外盤(pán)價(jià)格低位整理，疊加國(guó)內(nèi)溶解漿廠的靈活轉(zhuǎn)產(chǎn)，商品化學(xué)漿流通量存窄幅增加風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定性。

　　成本方面：外盤(pán)居高不下，疊加人民幣貶值帶來(lái)的成本面壓力，進(jìn)口針葉漿毛利率難有效改善，而進(jìn)口闊葉漿與針葉漿的價(jià)差問(wèn)題，或擠壓針葉漿市場(chǎng)份額。

　　需求方面：政策類(lèi)書(shū)籍及抗疫書(shū)籍支撐文化用紙市場(chǎng)，同時(shí)廢紙政策、禁塑令、二胎政策對(duì)高檔箱板紙、白卡紙、生活用紙均有支撐，進(jìn)而增加木漿消耗量，針葉漿間接獲利好因素影響。

　　利潤(rùn)方面：漿價(jià)下跌保障下游原紙利潤(rùn)的有效修復(fù)，但漿、紙聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，在終端需求恢復(fù)速度遲緩的情況下，漿價(jià)過(guò)度下跌亦不利于原紙價(jià)格穩(wěn)定，下游原紙企業(yè)為保障行業(yè)利潤(rùn)的良性循環(huán)，盼穩(wěn)心態(tài)漸顯，利于減緩漿價(jià)下行速度。

　　其他方面：需關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系帶來(lái)的人民幣匯率變化、疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間、廢紙系原料問(wèn)題、高檔包裝紙質(zhì)量提升帶來(lái)的木漿消耗量的潛在增長(zhǎng)、歐洲需求邊際改善節(jié)點(diǎn)等。

　　卓創(chuàng)觀點(diǎn)

　　卓創(chuàng)資訊分析，下半年來(lái)看，漿價(jià)走勢(shì)需視供應(yīng)實(shí)際減量情況及需求邊際改善速度而定，不排除突發(fā)事件、疫情等對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生的影響。目前1-5月主要國(guó)家出口到中國(guó)的情況來(lái)看，針葉漿到貨有減少跡象，而闊葉漿供應(yīng)充裕，或繼續(xù)拖累漿價(jià)；需求邊際在逐步改善，但明顯的增量釋放速度遲緩，下游的新增產(chǎn)能釋放集中在2021年。

　　另外值得注意的是，公共衛(wèi)生事件對(duì)供需影響暫無(wú)弱化跡象，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際復(fù)蘇程度亦對(duì)整體市場(chǎng)形成影響，目前針葉漿供需達(dá)到一種短期的弱平衡狀態(tài)，漿價(jià)弱勢(shì)整理，尋底之路亦步亦趨，紙漿期貨雖加速了行業(yè)周期性變化，針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格探底之路或加快。

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