今年，瓦楞及箱板紙廠商受疫情沖擊最為明顯，一度陷入原料價格高企以及下游需求不振的夾擊中，直至三季度才開始反彈。主要個股中，玖龍紙業(yè)（2689.HK）、理文造紙（2314.HK）股價表現(xiàn)較強勢，山鷹國際（600567.SH）、景興紙業(yè)(002067.SZ)、榮晟環(huán)保（603165.SH）等走勢都相對平淡。

? ? 對于明年行業(yè)前景，多位受訪人士稱，在國內(nèi)經(jīng)濟回暖，尤其是進出口全面恢復的預期下，2021年國內(nèi)廢紙價格有望震蕩上揚，為瓦楞及箱板紙價格提供較強支撐。卓創(chuàng)資訊分析師劉健向財聯(lián)社記者表示，以廢舊黃板紙為例，2021年全年均價預計同比將增長10%-11%。

? ? 但在樂觀的基調下，行業(yè)內(nèi)仍存不少變數(shù)。

? ? 有分析師指出，在頭部紙廠頻頻擴產(chǎn)以及進口紙的沖擊下，紙廠整體盈利壓力增加，淘汰落后產(chǎn)能有望加速。對頭部紙企而言，其關注點更多聚焦于布局海外的優(yōu)勢能否助其在國廢價格上揚中獲得更多價差，這種價差既體現(xiàn)在外廢相對國廢的成本優(yōu)勢上，也表現(xiàn)在頭部紙企可憑借美廢這一重要原料升級產(chǎn)品結構，獲得更多毛利。

? ? 此外，行業(yè)內(nèi)對外廢清零的影響是否還將持續(xù)也有不同意見。山鷹國際人士和劉輝均認為該政策已經(jīng)被充分消化，行業(yè)徹底進入了后外廢時代。但劉健認為政策或仍對市場情緒有短期影響，上游打包站可能在今年春節(jié)前后借機炒作。景興紙業(yè)人士則表示紙廠今年為應對清零已經(jīng)大量囤積原料，外廢清零是否還有“余震”可能要到明年下半年庫存消耗殆盡時才能見分曉。

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? ? 價格：原料和產(chǎn)品價格有望雙增，各環(huán)節(jié)競爭加劇

? ? 今年國廢主要品種之一的黃板紙價格走勢可分為兩個階段：1-5月，疫情沖擊下廢紙回收價格走高，一度沖破2300/噸高點，超過去年同期，但由于下游需求疲軟，進入6月后廢紙價格大幅跳水，三季度開始修復性反彈，四季度傳統(tǒng)旺季再度走高。同期，在原料廢紙的影響下，箱板瓦楞紙的價格也走出類似行情。

? ? 對于國廢價格走高，普遍認為主要拉動因素是下游需求，箱板瓦楞紙應用領域過于廣泛，難以用單一行業(yè)情況推測需求變化，業(yè)內(nèi)更關注出口額以及國內(nèi)消費等宏觀經(jīng)濟指標，基于對明年國內(nèi)經(jīng)濟基本面向好的判斷，其預測國廢價格會震蕩上揚。

? ? 值得注意的是，由于下游需求和宏觀基本面密切相關，箱板瓦楞紙行業(yè)更易受到外部“黑天鵝“事件影響，如2019年的中美貿(mào)易摩擦以及2020年的疫情都明顯改變了國廢及箱板瓦楞紙的價格走勢。

? ? 在“外廢清零，國廢走俏”背景下，圍繞國廢的爭奪已然愈發(fā)激烈，典型表現(xiàn)為：頭部紙廠近年密集布局中轉站將原料采購端前置。山鷹國際人士表示，公司在多年前就開始建設中轉站，目前已形成一定規(guī)模，設立目的是在產(chǎn)能擴張背景下，穩(wěn)定原料端供應。據(jù)悉，中轉站介于打包站和紙廠之間，頭部廠商如玖龍紙業(yè)、理文造紙和山鷹國際等都有所布局。

? ? 當然是否設立中轉站也受區(qū)域影響。景興紙業(yè)人士表示，公司所處的杭嘉湖區(qū)域廢紙供應一直較為充足，而且質量也優(yōu)，公司依然延續(xù)此前的回收模式，并沒有布局中轉站的必要。

? ? 原料端緊縮帶來的競爭氣氛也波及到廢紙收購上游。隨著國廢稀缺性增加，打包站的話語權和投機心態(tài)提升，可能會有部分打包站一改往年清空庫存回家過年的做法，改為春節(jié)前囤貨待漲，春節(jié)后分批或集中套現(xiàn)。

? ? 盈利：產(chǎn)品毛利小幅波動，明年關注擴產(chǎn)和進口沖擊

? ? 前述國廢及箱板瓦楞紙價格明年有望雙增，但箱板瓦楞紙的毛利前景并沒有明顯改善預期，紙廠盈利仍面臨較大壓力。

? ? 在頭部紙廠擴產(chǎn)以及進口紙的影響下，明年紙廠整體盈利壓力會增加?！敖衲赀M口紙的數(shù)量同比增幅有望達到105%左右，明年雖然預期增幅會收窄，但整個趨勢還是比較強勁的，進口紙的沖擊疊加國內(nèi)供應面的雙重作用，對明年價格走勢也會帶來一定的影響?！彼忉尫Q。

? ? 山鷹國際人士則指出，今年進口紙大幅增加主要系海外疫情影響下，海外紙廠被迫向國內(nèi)轉移富裕產(chǎn)能，如果明年海外需求好轉，富裕產(chǎn)能將減少。他還指出，今年進口紙多為東南亞地區(qū)的落后產(chǎn)能，以低端瓦楞紙為主，對國內(nèi)低端產(chǎn)品沖擊可能較大，但對公司主營的中高端產(chǎn)品影響有限。

? ? 據(jù)悉，進口的箱板瓦楞紙相對國內(nèi)產(chǎn)品有明顯的價格優(yōu)勢，主要因國外收購廢紙不僅無需付費還能收取一筆服務費。

? ? 此外，未來三年將是新增產(chǎn)能的集中爆發(fā)期，這也對紙廠盈利構成挑戰(zhàn)。首創(chuàng)證券研報顯示，2020年新增箱板瓦楞紙產(chǎn)能在800萬噸左右，至今年10月已落地產(chǎn)能約為192萬噸，后續(xù)進口紙及新增產(chǎn)能對市場價格將有一定的壓制。

? ? 格局：頭部擴產(chǎn)提升集中度，高端產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯

? ? 縱觀近年箱板瓦楞紙發(fā)展趨勢，這個造紙行業(yè)門檻相對較低的細分領域，準入門檻正在逐步抬高。數(shù)據(jù)顯示：今年箱板紙CR10約為65%左右，瓦楞紙的CR10約為31%左右，隨著頭部企業(yè)擴產(chǎn)，淘汰落后產(chǎn)能有望加速。

? ? 雖然擴產(chǎn)對市場價格將形成一定壓制，但對于頭部紙企而言，在擴產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢上，企業(yè)有望通過其他方式提升盈利。

? ? “我們認為明年中高端箱板紙有驅動空間，禁廢令后長纖美廢供應短缺，帶來整體成本增加，此外，經(jīng)濟復蘇、消費升級、環(huán)保禁塑令等因素帶來的需求增長會體現(xiàn)在終端原紙的價格上?！鄙晋棁H人士表示。據(jù)悉，山鷹國際有意在原本“大造紙小包裝”的營收格局上做垂直整合，提升包裝業(yè)務的營收規(guī)模，此外，公司也計劃拓展包裝產(chǎn)品品類，加強與終端大客戶合作，提升黏性。

? ? 隨著造紙環(huán)節(jié)集中度提升，多家紙企都將目光投向了下游包裝行業(yè)，意圖在各自造紙業(yè)務之外，整合分散的食品包裝行業(yè)打開增長空間。

? ? 景興紙業(yè)人士說：“未來產(chǎn)品結構化的優(yōu)勢會凸顯，高端產(chǎn)品毛利高，低端產(chǎn)品毛利低，沒有（美廢）原料就只能做低端，公司的高低端產(chǎn)品價差非常大。”據(jù)悉，景興紙業(yè)在馬來西亞建設的項目已經(jīng)在施工中，主要目的是保障美廢紙漿供應，美廢紙漿是生產(chǎn)高檔箱板瓦楞紙的必備原料。

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